من 100 مليار إلى 27 مليار دولار.. ماذا حدث لإمبراطورية Shein؟
كريم سعيد
تاريخ النشر: قبل ساعة
آخر تعديل: قبل 49 دقيقة
طرح «شي إن» الصينية في بورصة هونغ كونغ سبتمبر المقبل (شترستوك)
طرح «شي إن» الصينية في بورصة هونغ كونغ سبتمبر المقبل (شترستوك)
أصبحت رحلة طرح أسهم شركة الأزياء العالمية شي إن (Shein) في بورصة هونغ كونغ اختباراً لنهاية حقبة «النمو بأي ثمن» التي صنعت بعض أكبر نجوم التجارة الإلكترونية خلال سنوات المال الرخيص والجائحة.
فالشركة، التي اقترب تقييمها من 100 مليار دولار في جولة تمويل خاصة عام 2022، تستهدف الآن تقييماً بين 26 و27 مليار دولار في طرحها المرتقب في هونغ كونغ، ما يعني تبخر نحو ثلاثة أرباع قيمتها خلال أربع سنوات.
وتخطط شي إن (Shein) لإطلاق الاكتتاب يوم الاثنين، مع استهداف بدء التداول في 1 سبتمبر أيلول 2026، وإن كان الموعد قد يتأخر بضعة أيام، بعدما كان مقرراً في 28 أغسطس آب، وفقاً لمصادر تحدثت إلى رويترز.
من مطاردة النمو إلى الدفاع عن الهوامش
وراء الانخفاض في التقييم تحول واضح في الأرقام؛ فقد قفز صافي إيرادات Shein بنسبة 41.1% في 2023، ثم تباطأ النمو إلى 20.7% في 2024، قبل أن يهبط إلى 8% فقط في 2025، عندما بلغت الإيرادات 41.85 مليار دولار، وفي الربع الأول من 2026، لم يتجاوز النمو 1.1%، فيما سجلت الشركة خسارة صافية قدرها 99 مليون دولار مقارنة بربح 395 مليون دولار قبل عام، بحسب إفصاحات نقلتها رويترز.
ويقول خبراء في أسواق المال استطلعت رويترز آراءهم إنه صحيح أن جزءاً من خسارة الربع الأول يعود إلى تكلفة محاسبية بقيمة 328 مليون دولار مرتبطة بإعادة تقييم أسهم ممتازة قابلة للتحويل، إلا أن الاتجاه التشغيلي أكثر أهمية للمستثمرين.
وتراجع صافي ربح 2025 بنحو 38.7% إلى 2.06 مليار دولار، رغم استمرار نمو الإيرادات، بما يعكس تقلص الهوامش التي كانت تمثل الأساس الاقتصادي لنموذج الأسعار شديدة الانخفاض.
وأشارت فايننشال تايمز أيضاً إلى أن الأرباح هبطت من نحو 3.4 مليار دولار في 2024 إلى قرابة ملياري دولار في 2025.
الرسوم تضرب قلب النموذج
المشكلة الأكبر أن نموذج (Shein) بُني على شحن ملايين الطرود الصغيرة مباشرة من شبكة مصانع آسيوية إلى المستهلك، مستفيداً لسنوات من إعفاء (de minimis) الأميركي الذي سمح بدخول الشحنات التي تقل قيمتها عن 800 دولار دون رسوم جمركية.
بعد إلغاء الإعفاء على الواردات الصينية في مايو 2025، أصبحت منتجات «شي إن» الصينية المرسلة إلى الولايات المتحدة تواجه، بحسب الشركة، معدلات ضرائب ورسوم تتراوح بين 10% و87.5%.
وكانت النتيجة انخفاض إيراداتها الأميركية 14.3% في الربع الأول من 2026 إلى 2.04 مليار دولار، مع اضطرار الشركة إلى دراسة رفع الأسعار لامتصاص جزء من التكلفة.
وكانت وول ستريت جورنال وبيزنس إنسايدر قد رصدتا منذ 2025 كيف أعاد إغلاق ثغرة de minimis تشكيل اقتصاديات منصات مثل Shein وTemu ودفع الأسعار إلى الارتفاع.
ولا يقتصر الخطر على أميركا، حيث يشير الخبراء إلى أوروبا أيضاً، التي شكلت نحو ثلث إيرادات (Shein) في 2025، فرضت بدورها رسماً بقيمة 3 يوروهات على واردات التجارة الإلكترونية منخفضة القيمة، فيما حذرت الشركة في نشرة الطرح من أن التأثير الأوروبي قد يوازي أو يتجاوز الضرر الذي شهدته في الولايات المتحدة.
فاتورة التنظيم ترتفع
تضاف إلى الرسوم تكلفة تنظيمية يصعب تسعيرها، فبعد تعثر محاولتي الإدراج في نيويورك ولندن، انتقلت Shein إلى هونغ كونغ وسط تدقيق مستمر في سلاسل التوريد والملكية الفكرية وحماية المستهلك.
وتواجه الشركة تحقيقاً من لجنة التجارة الفيدرالية الأميركية، بينما تحقق المفوضية الأوروبية في ممارساتها بموجب قانون الخدمات الرقمية، بما يشمل أنظمة التوصية وبيع منتجات محظورة.
وأشارت فايننشال تايمز إلى أكثر من 100 دعوى حقوق نشر في الولايات المتحدة منذ مطلع 2023، في حين سلطت ذا غارديان الضوء على تصاعد التدقيق الأوروبي في المنتجات وسلامة المنصة وسلاسل التوريد.
متجر تابع لشركة شي إن (شترستوك)
المستثمرون يريدون أرباحاً لا مستخدمين فقط
ورغم الضغوط، لا تزال «شي إن» شركة ضخمة عالمياً، ما يفسر استمرار الطلب المؤسسي؛ إذ ستكون ذراع إدارة الأصول في (UBS) ضمن المستثمرين الأساسيين في الطرح، وفق رويترز، مع التزام هؤلاء عادة بفترة حظر بيع مدتها ستة أشهر.
ويشير التقييم الجديد إلى أن السوق لم يعد مستعداً لدفع علاوة ضخمة مقابل سرعة النمو وحدها، وعند تقييم يقارب 25 إلى 27 مليار دولار، يجري تسعير (Shein) عند نحو 12 مرة أرباح 2025، مقارنة بمضاعفات كانت تبررها سابقاً توقعات نمو استثنائي.
ويرى خبراء أسواق المال أن سقوط القيمة من 100 مليار إلى نحو 27 مليار دولار لا يعني انهيار إمبراطورية (Shein) بقدر ما يعني أن قواعد اللعبة تغيّرت؛ فالسلعة الرخيصة لم تعد رخيصة عندما تدخل الرسوم والتنظيم والخدمات اللوجستية في الفاتورة، والمستثمر الذي كان يشتري النمو أصبح يطالب الآن بهوامش وربحية يمكن الدفاع عنهما.
26 يوليو 2026
