سيتعين على شركة الأزياء شي إن (Shein) تقديم أداء مالي أكثر إقناعاً إذا أرادت تحقيق التقييم الذي تستهدفه، البالغ 50 مليار دولار، في طرحها العام الأولي المرتقب في هونغ كونغ. هذا التقييم لن يكون منطقياً إلا إذا نجح مؤسس الشركة سكاي شو في إقناع المستثمرين بتبني توقعات متفائلة للأرباح، ومنح الشركة مضاعفات تقييم مماثلة لتلك التي تحظى بها شركات الأزياء الأسرع نمواً، مثل مالكة
زارا، شركة إنديتكس وذلك بحسب تحليل نشرته رويترز، لكن تحقيق ذلك يمثل تحدياً كبيراً في ظل مواجهة الشركة، التي تأسست في الصين، رسوماً جمركية أعلى في أهم أسواقها.
ولتحقيق هذا الهدف، يفترض التحليل أن تتمكن «شي إن» من تسجيل إيرادات صافية تبلغ 36 مليار دولار في عام 2026، استناداً إلى تعميم نتائج الربع الأول على مدار العام.
ويبقى السؤال الأهم هو هامش صافي الربح الذي تستطيع الشركة الحفاظ عليه، فقد تراجع الهامش إلى 2.5% في الربع الأول من العام، مقارنة بـ4.9% في عام 2023، بعد استبعاد الرسوم المحاسبية غير المتكررة.
الرسوم الجديدة المفروضة على الطرود
وللعودة إلى مستويات الربحية السابقة، يتعين على «شي إن» التعامل مع الرسوم الجديدة المفروضة على الطرود منخفضة القيمة في الولايات المتحدة وأوروبا، اللتين تمثلان أكثر من نصف مبيعاتها، وإذا نجحت الشركة في تحميل هذه التكاليف للمستهلكين بالكامل، أو في توسيع شبكة مستودعاتها المحلية لتجنب الرسوم على الشحنات العابرة للحدود، فقد يصبح تحقيق صافي ربح يبلغ ملياري دولار أمراً واقعياً.
وفي هذه الحالة، سيتعين على المستثمرين تقييم «شي إن» كشركة
أزياء بدلاً من مقارنتها بشركات التجارة الإلكترونية.
فمتوسط مضاعف الربحية المتوقع لعام 2026 لدى خمس شركات أزياء، تشمل إنديتكس ونكست وزالاندو وإتش آند إم ومالكة يونيكلو، فاست ريتيلينغ، يبلغ 29 مرة وفقاً لبيانات فيزيبل ألفا، مقابل 11 مرة فقط لمجموعة تضم علي بابا وجيه دي دوت كوم ومالكة تيمو، بي دي دي، وفيب شوب.
وبتطبيق مضاعف شركات الأزياء على صافي ربح قدره مليارا دولار، يمكن أن يتجاوز تقييم «شي إن» 50 مليار دولار.
لكن الشركة لا تبدو في موقع مماثل لمنافسيها في قطاع الأزياء.
فمتوسط هامش صافي الربح لدى الشركات الخمس يبلغ نحو 10%، بينما بلغ متوسط نمو مبيعاتها 13% خلال الأشهر الثلاثة الأولى من العام، بحسب بيانات فيزيبل ألفا.
تغير قيمة الأسهم الممتازة
أما «شي إن»، فبعد استبعاد المكاسب غير المتكررة الناتجة عن تغير قيمة الأسهم الممتازة، بلغ متوسط هامش صافي الربح لديها 3.8% خلال الفترة بين عامي 2023 و2025، في حين لم يتجاوز نمو الإيرادات في الربع الأول من عام 2026 نسبة 1% على أساس سنوي.
ويخلص التحليل إلى أنه إذا لم تتمكن «شي إن» من استعادة مستويات أدائها السابقة، فقد يصبح حتى تقييم بقيمة 10 مليارات دولار، أي عُشر أعلى تقييم حققته خلال جولة تمويل خاصة في عام 2022، أمراً يصعب الوصول إليه.
وفي نهاية المطاف، سيعتمد الأمر على قدرة سكاي شو والمصارف التي تتولى إدارة الطرح، وهي غولدمان ساكس ومورغان ستانلي وجيه بي مورغان، على إقناع المستثمرين بأن «شي إن» قادرة على الحفاظ على قاعدة عملائها الذين يقوم ولاؤهم على تقديم منتجات منخفضة السعر وبأسعار جذابة.
(رويترز)
26 يوليو 2026
