خلال أغلبية العامين الماضيين، تم تداول عائد السندات لأجل عامين للخزانة الأميركية بشكل أعلى من عائد السنوات العشر، وعندما يحدث ذلك، فهذا يعني تاريخياً أن الركود يلوح في الأفق، لذلك قد تعتقد أن المستثمرين والاقتصاديين كانوا سيحتفلون الأسبوع الماضي عندما تغير هذا الأمر.
ومع ذلك، يتم الآن التحذير من حقيقة أن عوائد سندات الخزانة تعود إلى الاتجاه الذي يعتبر «طبيعياً».
عندما يتم تداول عائد سندات الخزانة لأجل عامين فوق العائد لأجل 10 سنوات، فهي ظاهرة تعرف باسم منحنى العائد المقلوب، ما يعني أن المستثمرين يرون المستقبل القريب أكثر خطورة من المستقبل البعيد، وذلك لأنه عندما ترتفع المخاطر، سيطالب المستثمرون بدفع عوائد أو عائد أعلى للاستثمار في سندات الخزانة الأميركية.
بعد تقرير الوظائف يوم الجمعة، والذي أظهر انخفاض معدل البطالة بشكل طفيف في أغسطس واستمرار أصحاب العمل في توظيف عدد أقل من العمال مقارنة بالسنوات السابقة، انخفض عائد عامين إلى ما دون عائد 10 سنوات، ما أدى إلى منحنى العائد «غير المقلوب»، لكن نقطة الانعطاف هذه لم تحدث فجأة، وقد أدت توقعات انخفاض أسعار الفائدة، والتي ظل المستثمرون يسعرونها منذ أشهر، إلى انخفاض العائدات قصيرة الأجل مثل السندات المستحقة لمدة عامين.
أضاف تقرير الوظائف، إلى جانب إصدار بيانات التضخم الإيجابية في الغالب لشهر أغسطس هذا الأسبوع، مزيداً من اليقين بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في خفض أسعار الفائدة في اجتماعه الأسبوع المقبل، كما زاد من احتمال إجراء مزيد من التخفيضات في اجتماعات لاحقة هذا العام.
ولكن هناك مشكلة، عندما يتحول منحنى العائد، وهو الفرق بين سندات السنوات العشر وسنتين، إلى موجب، أو غير منعكس مباشرة قبل أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، فإن الركود يميل إلى الظهور بعد فترة ليست طويلة.
على سبيل المثال، عندما أصبح منحنى العائد إيجابياً في ديسمبر 2000، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بعد شهر، وبعد شهرين من ذلك، بدأ الركود. وحدثت سلسلة مماثلة من الأحداث في الفترة التي سبقت الركود العظيم.
ومع ذلك، هناك الكثير من الحالات التي لم يكن فيها منحنى العائد مقلوباً ولم يكن الركود قاب قوسين أو أدنى، أحدث حالة سابقة لعدم انقلاب منحنى العائد كانت في سبتمبر 2019. وبعد فترة وجيزة من حدوث ذلك، خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، ولكن لم يكن هناك أي ركود حتى فبراير 2020.
ولهذا السبب، قال ماركو جياكوليتي، أستاذ المالية والاقتصاد في كلية مارشال لإدارة الأعمال بجامعة جنوب كاليفورنيا، إنه يعتبر منحنى العائد المقلوب «مجرد واحدة من الإشارات العديدة للنشاط الاقتصادي المستقبلي المتاحة للاقتصاديين».
وقالت كريستينا هوبر، كبيرة استراتيجيي السوق العالمية في شركة إنفيسكو، لشبكة CNN إن هناك الكثير من تحركات العائد، بما في ذلك اضطرار الحكومة إلى بيع الكثير من الديون بالمزاد لتمويل إنفاقها، وهذا لا علاقة له بتوقعات الركود. «لذا من الصعب أن نقول إننا نعتقد تماماً أن هذا سيحدث تماماً بالطريقة التي حدث بها تاريخياً».
وقال كيفن فلاناغان، رئيس استراتيجية الدخل الثابت في WisdomTree، إنه يولي اهتماماً أكبر لمؤشرات سوق العمل بحثاً عن علامات الركود المحتمل أكثر من منحنى العائد، «إن أرقام سوق العمل باردة، لكنها ليست ضعيفة، إنهم لا يسقطون من الهاوية».
ومع ذلك، ارتفع معدل البطالة إلى مستوى مرتفع بالقدر الكافي لإثارة مؤشر منفصل للركود يعرف باسم «قاعدة سهم»، سميت على اسم الخبيرة الاقتصادية كلوديا سهم التي طورتها، وتفترض القاعدة أنه كلما ارتفع معدل البطالة كمتوسط لمدة ثلاثة أشهر بنسبة 0.5 نقطة مئوية من أدنى نقطة في الأشهر الـ12 الماضية، فإن الركود وشيك.
لكن (سهم) نفسها قالت إن حكمها «كان من المفترض أن يتم كسره»، وأنه من غير المرجح أن يكون الاقتصاد الأميركي على وشك الركود في الوقت الحالي.
أحد مصادر التفاؤل بالنسبة لفلاناغان هو المتوسط المتحرك لأربعة أسابيع لمطالبات البطالة الأولية، والذي يتجه حالياً إلى أقل بكثير من المستويات التي شوهدت قبل فترات الركود السابقة، بصرف النظر عن الوباء.
